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【忠告25:真正的财富在年报里面】

一年一度的年报是上市公司在一定的时段内经营情况的总结，也是公司财务状况对外披露的途径，可以说，财务报表是投资者了解企业的一个窗口，而基本情况会透露出企业的未来价值。许多投资者习惯四处打探消息，但巴菲特的成功告诉我们，年报里的信息十分丰富，足以支持投资者作出一个英明的投资决策。看年报虽不是价值投资者唯一地了解上市公司的方法，却是最重要的方法。

我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料。

你必须阅读无数家公司的年度报告和财务报表。

有些人喜欢看《花花公子》，而我喜欢看公司年报。

巴菲特的这一生就是与报表打交道的一生。巴菲特研究了大量股票，一头钻进图书室和地下室认真研究别人动都不想再动的陈旧股票记录，一宿一宿研究别人看来觉得眼花缭乱的数字，每天早上他都认真阅读《华尔街日报》，度蜜月时他车子后座塞满了《穆迪手册》和会计分类账。

巴菲特认为，阅读财务年报并在此基础上进行对比分析，是对这家公司进行价值评估的基本要求——如果没有读过这家公司的年报，就无法对这家公司进行价值评估。

学生总是问我这个问题，但是所有的年报都是不同的，如果你要找个男人的话，什么样的吸引你，是有体育才能的，还是帅的，还是聪明的。所以同样看企业也有不同的方法，一个企业到另外一个企业，我看的是不同的东西。根本性地来说，我是看企业的价值。

读年报像其他人在读报纸一样，每年我都读成千上万，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了2002年4月的年报，而且又读了2003年的年报，然后我决定投资5亿美元给中石油。仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是（中石油的年报）非常通俗易懂，是很好的一个投资。

我是在2002年春天读的（中石油）年报。我从没问过任何人的意见。

我当时认为这家公司值1000亿美元，但它那时的市值只有350亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重在300磅到350磅之间，我不需要精确的体重就知道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还作不了决定，那你应该看下一家公司。

我看待上市公司信息披露（大部分是不公开的）的态度，与我看待冰山一样（大部分隐藏在水面以下）。

你可以选择一些尽管你对其财务状况并非十分了解但你对其产品非常熟悉的公司。然后找到这家公司的大量年报，以及最近5—10年间所有关于这家公司的文章，深入钻研，让你自己沉浸于其中。当你读完这些材料之后，问问自己：我还有什么地方不知道却必须知道的东西？很多年前，我经常四处奔走，对这家公司的竞争对手、雇员等相关方面进行访谈……我一直不停地打听询问有关情况。这是一个调查的过程，就像一个新闻记者采访那样。最后你想写出一个故事。一些公司的故事容易写出来，但一些公司的故事很难写出来，我们在投资中寻找的是那些故事容易写出来的公司。

如何从年报中发现那些并不合格的企业呢？

第一，要特别留意那些会计账务有问题的企业。如果一家企业迟迟不肯将期权成本列为费用，或者其退休金估算过于乐观，千万要当心。（yzwjsp.com整理）当管理层在幕前就表现出走上了斜路，那么在幕后很可能也会有许多见不得人的勾当。

第二，复杂难懂的财务报表、附注披露通常暗示管理层不值得信赖。如果你根本就看不懂附注披露或管理层分析，这通常表明管理层压根儿就不想让你搞懂，安然公司（已倒闭）对某些交易的说明至今还让我相当困惑。

第三，要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的企业。企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营，收益也很难一直稳定增长。至今查理（巴菲特的老搭档）跟我都搞不清楚我们旗下企业明年到底能够赚多少钱，我们甚至不知道下一季度的赢利数字，所以，我们相当怀疑那些常常声称知道未来会如何如何的老总们。而如果他们总是能达到他们自己声称的目标收益，我们反而更怀疑这其中有诈。那些习惯保证能够达到赢利预测目标的老总，总有一天会被迫去假造这些数字。

【延伸阅读二：股票内在价值的评估规则】

显然，分析家不可能永远正确。某一结论可以在逻辑上是成立的，但在实际应用时却效果很差。造成这种结果的原因主要有3个：数据不足或不准确、未来的不确定性、市场的非理性行为。

【——本杰明·格雷厄姆】

格雷厄姆认为，对股票内在价值的评估是困难的。因为许多分析、预测在逻辑上是成立的，可是由于种种因素的影响，实际应用时效果却很差。但即使如此，也并不表明这种分析、预测就是没价值的。

因为谁都无法否认，当投资者在寻找那些价值被低估或高估的股票时，首先考虑的就是这只股票的内在价值究竟是多少。否则，他又用什么来作比较呢？

格雷厄姆认为，无论什么样的股票，评定其内在价值时都应当遵循一定的规则来进行。总体来看，这些规则包括以下11条：1．内在价值评估应当建立在对该股票收益能力的预测基础上只有首先对该上市公司的预期收益能力作出客观预测，然后赋予合适的市盈率倍数，才能得到合理结果。如果有必要，还要调整其资产价值。

【2．收益能力的预测需要一个合理期限】

格雷厄姆认为，这个期限一般是未来7年。也就是说，一般需要对该上市公司未来7年的平均收益作出预测。

【3．预测基础是对美元数量和利润率的统计分析】

他认为，对股票内在价值的评估所依据的未来收益能力，其预测基础应当是过去7～10年中美元数量和该公司利润率的实际业绩。

【4．股价预测应当有适当调整】

根据上述办法对上市公司的未来股价作出预测，需要考虑通货膨胀因素和资本额变动关系，对得到的数据进行调整，以更符合实际。

【5．市盈率倍数应该反映未来收益更长期的变化】

格雷厄姆说，由于股票预测和每一位投资者的偏好有关，所以对市盈率倍数的选择应当尽可能符合实际，并在一个合理范围内。

他认为，一般情况下，市盈率的选择倍数应该在8。20倍之间，比较合理的是12倍；同时，可以根据基本利率变动作适当调整。

为什么确定是12倍呢？这是因为，这种8—20倍的“中立预测”，表明该股票每年的预期收益增长率不超过2%，这在一般情况下是比较符合实际的。

6．当有形资产价值小于收益能力价值时，收益能力价值会降低所以他建议，实际预测过程中，当收益能力价值超过资产价值2倍时，需要把收益能力价值减少1/4。

【7．净流动资产价值可能会超过收益能力价值】

如果出现这种情况，这时候有必要把收益能力价值提高到最后估定价值的50%以上。

【8．对不可控制因素的考虑】

对于上市公司来说，并不是所有因素都可以自我控制的，例如发生战争了，从战争的发生到结束，因为战争得到的收益或损失，公司就无法控制。

甚至上市公司对自己租赁来的资产使用权、期限也无法控制。当然，具体预测时，只能尽可能考虑那些可以控制的因素。

9．如果公司优先股总量较大而不够均衡，则重点是调整企业总价值例如，有些上市公司的资本化结构具有很大投机性，这时候首先要以公司承认的主要债权经营价值为基础，在优先股和普通股之间分配。如果其中有可能涉及企业不可控制因素，应该对公司总价值而不是每股基价进行调整。如果该公司只有普通股而没有优先股，那就要先确定公司总价值。

【10.股票预测价至少要超过市场价1/3才有投资价值】

格雷厄姆认为，经过上述预测得到的预测结果，只有超过当前股价1／3以上，这只股票才具有投资价值。

如果两者之间相差较小，就会削弱投资价值。不过，这时候这种预测仍然可以作为投资分析、决策的依据。例如，如果差额很小甚至内在价值已经大大低于目前股价，这时候就可以据此作出卖出股票的决定。

11.股票投机性越强，预测准确度越低格雷厄姆说，无论什么情况下，股票的投机性越强，人们对这家公司所作出的预测准确度就越低。尤其是那些成长型股票，它们的总价值中有相当一部分是投机成分，投资者很难对此作出可靠预测。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，要衡量某只股票价格高低，首先必须依据一定规则对其内在价值进行评估。虽然这种评估很难做到精确，甚至很难符合实际，但却是重要的。

【在别人恐慌时贪婪】

我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格买到更多的股票。

市场狂跌时拥有比较大的安全边际，是低价买入股票的最好时机。

想要有超额的报酬一定要等到资本市场非常惨淡，整个企业界普遍感到悲观之时，机会才会出现。