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【忠告22:理牲对待高科技神话】

这也许很不幸，但答案是不。我很崇拜安迪·格鲁夫（英特尔创始人）和比尔·盖茨（微软创始人），我也希望能通过投资于他们将这种崇拜转化为行动。但当涉及微软和英特尔股票时，我不知道100年后世界会是什么样。我不想玩这种别人拥有优势的游戏。我可以用所有的时间思考下一年的科技发展，但不会成为这个国家分析这类企业的行家，第100位、第1000位、第10000位专家都轮不上我。许多人都会分析科技公司，但我不行。

互联网业务只是一个财富转移的过程，它没有为我们创造任何财富，从来没有一样东西能像互联网这样利用股东的无知而获利。

不管科技公司给美国带来多大的贡献，我的投资公司也无意购入它们的股份。我们愿意以我们的钱支持我们的信念。

不管它意味着多么光明远大的前景，只要现在或几年内没有创造价值，那就是价值收缩，而非价值创造。现在看来，泡沫的成因在于人们太在意IP。（首次公开募股）而不顾上市后的业绩。

我只关注永久不变的东西，我认为网络不会改变人们嚼口香糖的方式。

我可以理性地预期投资可口可乐公司的现金流量。但是谁能够准确预期十大网络公司未来25年里的现金流量呢？如果你说你不能准确预期，你就不可能知道这些网络公司的价值，那么你就是在瞎猜而不是在投资。对于网络企业，我知道自己不太了解，一旦我们不能了解，我们就不会随便投资。

【延伸阅读：顶级大师帝纳波利的投资经验】

对于我们大多数普通交易者来说，交易似乎是件很容易的事。打开交易软件，选择股票和价位，然后按一下“买入”键就搞定了。至于什么时候卖出，或听消息，或问别人，甚至完全是心血来潮就把股票卖了。这可能是大多数交易者总是在证券市场失败的原因。没有交易计划，仓促进场、出场。

在没有看清楚大势时就盲目下单，而显然这样的风险未免太大。

帝纳波利总是谆谆教导投资者：失去机会，总比失去资金好。他甚至说即使掌握了最好的交易方法，也并不一定能保证实现我们的愿望。

当我们确认交易不是件容易的事后，你就必须从基础学起。

要想成为一个说的过去的交易者，有一个5x5的基本规律。这个规律说的是，一个初学者要达到一定的交易水平，必须要经过起码5年的学习和5万元的学习投入。对于一个特别聪明的人来说，至少也需要3x3。

永远不要认为自己是最聪明的。我父亲也是一个交易者，他曾对我说：“永远记住，和你打交道的另外一个人总是比你聪明。”特别是当你赚了很多钱的时候，更要牢记这一点。在我的交易室里面，有一幅标语在墙上贴了20多年，上面写的是：耻辱和失败只有一步之遥。

中国市场和其他市场是不同的，它属于新兴市场，我更喜欢称它为不成熟的市场。之所以这么说，是因为它的行为模式和世界其他市场的行为模式有不同的地方。在不成熟的市场中交易，交易者会养成一些不好的习惯。

因为即使犯了错误，但照样可以挣钱。哪怕你是借钱来投资，不管要付多少利息，反正市场都会还给你，这是非常糟糕的事情，因为一夜之间损失一半的可能还是会发生在你的身上。

我敢说，尽管中国的市场非常强劲，但还是有人会输得很惨。市场有其自身的结构和规律，如果某些事件触发的话，它会形成连锁效应。如果不注意风险控制的话，就有可能受到伤害。

【内在价值模糊难辨却至关重要】

要想正确评估一个企业的价值，你应该预测企业从现在开始的长期现金流量，再用一个适当的贴现率进行贴现，这就是价值评估的正确方法。

那么到底应该如何决定价格够不够吸引人呢？在回答这个问题时，大部分的分析师通常都会选择两种看起来对立的方法——“价值法”与“成长法”，事实上有许多投资专家会将这两种方法交替运用，就像是轮流换穿衣物一样。

【忠告23：价值评估既是艺术又是科学】

在决定购买一只股票时，就要对其内在价值进行评估。但没有任何公式能够准确地用来计算内在价值，所以你必须了解你要购买的股票的背后的企业。给企业估价，既是一门艺术，也是一门科学。

内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。

巴菲特的导师格雷厄姆认为，对股票内在价值的评估是困难的。因为许多分析、预测在逻辑上是成立的，（yzwjsp.com整理）可是由于种种因素的影响，实际应用时效果却很差。格雷厄姆表示：“显然，分析家不可能永远正确。某一结论可以在逻辑上是成立的，但在实际应用时却效果很差。造成这种结果的原因主要有3个：数据不足或不准确、未来的不确定性、市场的非理性行为。”但即使如此，也并不表明这种分析、预测就是没价值的。格雷厄姆认为：“价值投资最基本的策略正是利用股市中价格与价值的背离，以大于股票内在价值相当大的折扣价格买人股票，在股票上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润。”也就是说，投资成功的前提就是要对你所投的企业进行正确的价值评估。

内在价值是一个非常重要的概念，它是评估投资企业有无吸引力的唯一逻辑手段。内在价值可以简单地定义为：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。

一个具备竞争优势的企业并不一定能够给投资者带来丰厚的利润，还必须要对这家企业的内在价值进行评估，确定自己准备买人的企业股票的价值是多少，然后再跟股票市场价格进行比较。这就是巴菲特经常提到的“内在价值评估”。

巴菲特认为，价值评估的最大困难是内在价值取决于公司未来的长期现金流量。

要想正确评估一个企业的价值，你应该预测企业从现在开始的长期现金流量，再用一个适当的贴现率进行贴现，这就是价值评估的正确方法。

内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。

那么到底应该如何决定价格够不够吸引人呢？在回答这个问题时，大部分的分析师通常都会选择两种看起来对立的方法——“价值法”与“成长法”，事实上有许多投资专家会将这两种方法交替运用，就像是轮流换穿衣物一样。我们觉得这种观念似是而非（为此我个人必须承认，好几年前我也是采用这种方法），基本上我们认为这两种方法本为一体，在计算一家公司的价值时，成长当然是一个很重要的因素，这个变量将会使得所计算出来的价值从很小到极大，所造成的影响有可能是正面的，也有可能是负面的。

如果一家企业的价值不能向你淋漓尽致地展现，那么它就是过于讳莫如深了。

虽然评估股权投资的数学计算式并不难，但是即使是一个经验老到、聪明过人的分析师，在估计未来年度票息时也很容易发生错误。在伯克希尔，我们试图以两种方法来解决这个问题。首先我们试着坚守在我们自认为了解的产业之上，这表示它们本身通常相当简单且稳定，如果企业很复杂而产业环境也一直在变，我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量。碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰，就投资而言，人们应该注意的不是他到底知道多少，而是应该注意自己到底有多少是不知道的，投资人不需要花太多时间去做对的事，只要他能够尽量避免去犯重大的错误。

我们用来评估股票与企业价值的公式完全相同。事实上，这个用来评估所有为取得金融收益而购买的资产的价值评估公式，从公元前600年时由一位智者第一次提出后，从来就没有变过。这一奇迹就是伊索和他那永恒的，尽管有些不完整的投资智慧——一鸟在手胜过两鸟在林。要使这一原则更加完整，你只需要再回答三个问题：你能够在多大程度上确定树丛里有小鸟？小鸟何时出现以及有多少小鸟会出现？无风险利率是多少？如果你能回答出这三个问题，那么你将知道这片树丛的最大价值是多少以及你现在需要拥有小鸟的最大数量是多少，这样才能使你现在拥有的小鸟价值正好相当于树丛未来可能出现的小鸟的价值。当然，不要只是从字面上理解为小鸟就是资金。

在伯克希尔公司，我们从来没有试图要从无数个其价值未经证实的公司中挑出几个幸运的胜利者，我们根本没有聪明到这种程度，对此我们很有自知之明。相反，我们试着运用伊索寓言中提出的具有2600年悠久历史的公式，寻找那些我们有合理的信心来确定有多少只小鸟在树林中以及它们何时会出现的公司（或许以后我的孙子可能会把这个公式改为一个敞篷车上的女孩胜过五个电话簿上的女孩）。显然，我们永远不可能精准地预测一家公司现金流入与流出的确切时间及精确数量，所以，我们试着进行保守的预测，同时集中于那些经营中意外事件不太可能会为股东带来灾难性恐慌的产业。即便如此，我们还是常常犯错，大家可能还记得我本人就曾经自称是相当熟悉集邮、纺织、制鞋以及二流百货公司等产业的家伙。

无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停。那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。但是，如果你把自己的时间集中在某些行业上，你将会学到许多关于估值的方法。

【忠告24：投资应取决子企业绩效而非市场价格】

巴菲特认为，一旦选择了自己相信的股票，那么就应当拒绝每天股价涨跌的诱惑；如果投资者受到了涨跌的诱惑，就不应该买这只股票。因为这本身就是自相矛盾的，至少是不合逻辑的。

投资的一切秘诀在于，在适当的时机挑选好的股票之后，只要它们的情况良好就一直持有。

对于那些投资数额较大的股票，其中大多数我们都持有了很多年份。

我们的投资决策取决于企业在那一时期的经营绩效，而非哪一个给定时期的市场价格。在能够拥有整个公司的时候，过度关注短期收益就是极其愚蠢的。同样我们认为，在买入一家公司的一小部分的时候，却被短期投资的预期收益所迷惑，也是不明智的。

巴菲特认为，股票投资不应该关心眼下的一时涨跌，因为投资者根本不可能准确预测股价；既然这样，也就没有必要在这方面枉费心机了。

巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。股价波动，并不一定会必然导致公司内在价值发生变动。并且无论股价如何波动，从长期来看总不会超越其背后所代表的企业。

认真分析一下我们1993年与1992年持股的策略，你可能会以为我们的投资管理属于那种无可救药的昏睡风格。但是，我们认为放弃对一家既能够理解又能持续保持卓越的企业的持股常常是一件大蠢事。因为这些优秀企业非常难以替代。

巴菲特是长期投资的坚定信奉者，其连续43年年均21.1%的投资收益让人很容易将巴菲特神话简单理解为长期投资。但很多投资人由于没有真正理解长期投资的本质，产生许多对长期投资的认识误区。

由于某些原因，人们容易接受价格暗示而不是价值暗示。但价格暗示并不总是有效的，尤其是当你投资于自己并不了解的公司时，或仅仅因为看到上星期价格暗示对某人有效而进行投资时，它们常常会失灵。因此，世界上进行股票投资最缺乏说服力的理由，就是价格的上涨。

市场前景从来都是不明朗的，由于乐观的市场情绪影响，你会以非常高的价格买进。但事实上，不确定性对于那些进行长期价值投资的投资者来说是有利的。

投资就像是打棒球一样，想要得分，大家必须将注意力集中到球场上，而不是紧盯着计分板。

本·格雷厄姆曾表示：当公众购买或出售其在一家企业中拥有的股份之前，至少应该看一眼这些股份的账面价值。对于任何具体的案例来说，账面价值所传达的信息都有可能是没有意义或没有必要注意的。但是在丢弃这些证据之前，先要对它们进行考查。这样可以让股票购买者——如果他自认为还算聪明的话——至少能够告诉他自己：第一，他为这个企业实际支付了多少钱；第二，他花的这些钱实际上换来了多少有形资源。