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【忠告29:最好的投资时机是优秀企业出现危机时】

巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估……对我们来说，最好的投资机会来自于一家优秀的公司遇到暂时的困难时，当它们需要进行手术治疗时，我们就买入。

当一些大企业暂时出现危机或股市下跌，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫地买进它们的股票。

巴菲特几乎所有的重仓股都是在这些大公司遇到重大危机时低价买人的，比如像（美国）政府雇员保险公司，当它面临破产时，巴菲特低价买人，在20年的时间内赢利超过50倍。

在拥有530亿美元资产的富国银行，我们持有的13%的股权大概就等于是一家拥有70亿美元资产同时每年获利1亿美元的银行。

1990年我们买进富国银行得益于当时一片混乱的银行业股市行情……在投资者纷纷抛出银行股的风潮中，我们才得以仅仅投资2.9亿美元的低价买入富国银行10%的股份，我们买入的股价低于税后利润的5倍，而且低于税前利润的3倍……加利福尼亚的银行面对的第一个重大风险是一场大地震，因为大地震可能会对借款人的经营带来很大冲击，从而殃及贷款给他们的银行。第二个风险是系统性风险，业务萎缩或者金融恐慌是如此严重，以至于几乎对每一家以高杠杆比率经营的机构都造成危险，而无论他们以前经营得多么良好。最后，目前市场上最大的恐慌是，西海岸房地产价值会因为过度开发而暴跌，从而使那些为这种扩张提供贷款的银行带来巨大的损失。尤其是富国银行作为房地产贷款人的领导者，投资者认为其非常可能遭受重大打击。这些危险发生的可能性不可能根本排除。但是前两种情况发生的可能性较低，即使房地产价值的大幅下跌也不可能给管理良好的金融机构造成重大的损失。

当然，选择处于危机中的公司的股票，也存在着风险性，如果对情况判断失误，公司倒闭，股票清盘，投资者往往会遭受重大损失。

我们面临的挑战是要像我们现金增长的速度一样不断想出更多的投资主意。因此，股市下跌可能给我们带来许多明显的好处。首先，它有助于降低我们整体收购企业的价格；其次，低迷的股市使我们下属的保险公司更容易以有吸引力的低价格买入卓越企业的股票，包括在我们已经拥有的份额基础上继续增持；最后，我们已经买入其股票的那些卓越企业，如可口可乐、富国银行，会不断回购公司自身的股票，这意味着，他们公司和我们这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。总体而言，伯克希尔公司和其长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。对伯克希尔公司来说，市场下跌反而是重大利好消息。大多数人都是对别人都感兴趣的股票才感兴趣。但没有人对股票感兴趣时，才正是你应该对股票感兴趣的时候。越热门的股票越难赚到钱。只有股市极度低迷，整个经济界普遍悲观时，超级投资回报的投资良机才会出现。

【延伸阅读一：投资大师费雪谈买入时机】

费雪是美国经济学家、数学家、经济计量学的先驱者之一。费雪对经济学的主要贡献是在货币理论方面阐明了利率如何决定和物价为何由货币数量来决定，其中尤以贸易方程式（也叫做费雪方程式）为当代货币主义者所推崇。费雪还对经济计量学、价值和价格理论、资本理论以及统计学等有所贡献。费雪对巴菲特投资理念的影响也是非常大的。

一旦投资者确信自己一定发现了优秀的股票，是不是任何时间买入都是很好的时机呢？答案有些依赖于投资者的目的，同时也取决于他的性格。

如果买入了正确的股票，并且长时间地持有，那么通常会产生一定的利润，通常它们将产生很可观的利润。然而，为了尽可能产生最大利润，也就是刚刚所说的惊人利润，必须考虑一下对时间的选择。

在选择买入股票的时间上有一种习惯的做法，表面上似乎很合理，但是我认为十分愚蠢。这种方法是整理浩如烟海的经济数据，从这些数据可以得到关于总体商业的短期和中期方向的结论。和商业活动一样，更老练的投资者一般也会形成关于资金比率的未来方向的观点。然后，如果他们对这些问题的预测表明背景条件没有较大的恶化，就会得出或许可以买入想要的股票的结论。有时从一开始就乌云密布．那么使用这一普遍方法的人将推迟或者取消原本计划的购买。

我反对这种做法，不是因为它在理论上不合理，而是由于人类在经济方面的知识可以解决预测商业趋势的问题，在当前的这种形势下，这种方法不可能行得通。它正确的可能性并不足够高，不能保证用作存款风险投资的基础，但是不会一直出现这样的情况。从现在开始，它或许在5年或者10年内不会出现。目前，有能力的人正试图利用电子计算机来建立十分错综复杂的投入产出分析，或许在未来的某个时间，人们可能会以相当精确的程度掌握即将到来的商业趋势是怎样的。

如果出现了这种进步，普通股投资的艺术或许不得不进行完全的修正。

然而在那之前，我相信人们会像中世纪炼金术时期的化学科学一样，来看待解决预测商业趋势的经济学。和现在的商业预测一样，那时化学的基本原理刚刚开始从大量神秘和怪诞的事情中显露出来，那些原理能很有把握地作为选择行动方针的基础，不过化学在此并没有达成共识。

如果短期经济前景的常规研究并没有为选择合适的购买时间提供正确的方法，那么什么才能提供正确的方法呢？答案在于成长型股票自身。值得拥有的投资具有哪些基本特征？那些公司一般采用科学技术中最前沿的工作方式。在商业生产的早期，它们通过试生产，在研究室开发各种新的产品或者工艺。这需要花费一定量的成本，同时会耗费商业的其他利润。甚至在这一时期，为了生产足够数量的新产品以达到要求的利润率，额外的销售花费造成的预算外损失可能超过了试生产阶段。

从投资者的立场出发，这里一共有两个方面具有特殊的意义。一是在新产品的发展周期方面，不可能依靠任何确定的时间表。二是即使在管理最出色的企业，失败也是从事商业所花费的成本中的一部分。在体育比赛中，比如篮球，即使是最优秀的联盟冠军也会输掉一部分比赛。

可能公司在利用原有产品获得收益增长上作出了很多努力，而普通的股东没有注意到利润的损耗，然而事实上多次出现相反的状况。（yzwjsp.com整理）当一家运营良好的公司泄露出消息，说它的实验室研究出了引人注目的新产品，急切的买方将拉动公司的股票价格上涨。如果成功地进行了试生产，价格会进一步攀升。很少有人考虑到，进行试生产就像以每小时10英里的速度开车行驶在蜿蜒曲折的乡间小路上，而运作产品进入市场就像在同一条路上将速度提高到每小时100英里。

随着时间一月月地流逝，运作产品进入市场的困难不断涌现，这些预料之外的花费使得每股收益明显下降。生产陷入麻烦的消息传播开来。没有人能保证，如果能做到的话，问题什么时候可以解决？之前急切的多头变成了沮丧的空头，股票的价格开始下跌。新产品的适应期越长，市场行情越委靡，直到最终传来了顺利运行的好消息，股票的价格马上连续两天上涨。然而在接下来的一个季度，由于特定的销售花费致使净收入进一步下降，股票跌至当年的最低价，整个金融界都流传着管理层犯了错误的消息。利润的大小和卖出决定没有任何关系。在作出卖出决定的背后，有两个动机，一个是从长期的观点看，似乎有另一家公司更值得看好。除了新产品的引入和复杂工厂的开设，还有一些事情的发生预示着有机会买入优秀公司的股票。

例如，一家位于中西部的电子公司以其不同寻常而又出色的劳动关系而著名，仅仅是规模的影响，就使得该公司到了改变处理关系的方法的地步。不幸的是，人员之间的相互影响造成了摩擦、怠工式的罢工和低生产率，在此之前，该公司以其良好的劳动关系和高生产率闻名。就在此时，该公司在判断一项新产品的潜在市场上犯了一个之前很少会犯的错误，收益和股票价格都出乎意料地下跌。

非常能干和聪明的管理层立即制订计划来纠正这种形势，尽管几周之内就能订出计划，但是将计划付诸实施则需花费更长的时间。当这些计划开始显露在收益上时，股票就到达了所谓的买点。

简而言之，投资者应当购买的公司是那些在有能力的管理层的领导下做事的公司。他们做的事情有些一定会失败，有时在成功之前会碰上预料之外的麻烦，投资者应该完全确信这些麻烦是暂时的，而不是永久的。如果这些麻烦导致股票价格大幅度下跌，但是有望在几个月，而不是几年内得以解决，那么在考虑买入该股票时，这个时间可能是相当安全的。

公司选择适当，收益价值就会提高，但是收益的特定增长并没有引起公司股票价格的上涨。我认为无论何时发生这种情况，正确的投资就处在购买范围内。相反，如果没有发生，只要投资者买入的是优秀的公司，从长期来看他仍然能够获利。然而，他最好更有耐心一些，因为获利所需要的时间更长一些，和他最初的投资相比，利润也会相对较少。

这是不是意味着如果一个人有一些资金用来投资，他就应该完全忽视商业周期的未来趋势，用第三章讲述的原则把资金全部投入到他发现的正确的股票上，并且用本章的方法确定理想的买点？可能在他投资之后发生经济的萧条，因为在一般的商业萧条中，即使是最好的股票也很容易从最高点下跌40%一50%，所以是完全忽视商业周期还是采取有一定风险的策略呢？

我想这种风险是可以忽略的，在相当长的一段时期内，他的股票都是精挑细选的结果。如果选择适当的话，这些股票现在就可以带给他相当丰厚的资本收益。但是现在，或许是因为他认为应该卖出手中的某只股票，或者是因为可以支配一些新的资金，这样的投资者就有资金购买新的股票。除非遇上股票市场中充斥着混乱的投机性购买，以及重要的经济风暴信号呼啸而至的年份（比如1928年和1929年），我相信这类投资者应该忽视对整体商业和股票市场的即将来临的趋势的任何猜测。相反，一旦出现合适的买入机会，他就应该投入适当的资金。

【延伸阅读二：投资大师江恩二十四条常胜选殷法】

威廉·江恩（Parliamentarian，1878-1955），美国证券、期货业最著名的投资家，最具神奇色彩的技术分析大师，20世纪20年代初期的传奇金融预测家．20世纪最伟大的投资家之一。纵横投机市场达45年，他一生中经历了第一次世界大战、1929年的股市大崩溃、20世纪30年代的大萧条和第二次世界大战，在这个动荡的年代中赚取了5000多万美元利润，相当于现在的10亿多美元。

1．资金的使用量：将你的资金分成10等份，永远不在一次交易中超过1/10的资金。

2．设止蚀单：永远在离你成交价的4点处设置止蚀单，以保护投资。

3．永远不让赢利变成损失，你一旦获得3～5点或更多的利润，请立即用止蚀单，这样你就不会有资本的损失。

．4．永不过度交易，这会破坏你资金的使用规则。

5．不要逆势而为，如果你根据走势图无法确定趋势何去何从，就不要买卖。

6．不要在看不准行情时就退出，也不要在看不准行情的时候入市。

7．仅交易活跃的股票。

8．平均分摊风险，如果可能的话，交易四五只股票。

9．不要限制委托条件或固定买卖价格，用市价委托。

10.若没有好的理由，就不要平仓，用止蚀单保护你的利润。

11.累积盈余：如果你进行了一系列成功的交易，请把部分资金划入你的盈余账户，以备在紧急情况之下或市场出现恐慌之时使用。

12.永不为了一次分红而买卖股票。

13.永不平均分配损失，这是交易者犯下的最糟糕的错误之一。

14.永远不要失去耐心而出市，也不要因为急不可耐而入市。

15．避免赢小利而输大钱。

16.不要在进行交易的时候，撤销你设置的止蚀单。

17.避免入市过于频繁。

18.愿意卖的同时也要愿意买，让你的目的与趋势保持一致，并从中获利。

19.永远不要因为股价低而买入，或因为股价高而卖出。

20.小心在错误的时候加码，等股票活跃并冲破阻力位，再加码买入。

等股票跌破主力派发区后，再加码放空。

21.永不对冲，如果你做多一只股票，而它开始下跌，就不要卖出另一股票来补仓，你应当离场认赔，并等待另一个机会。

22.挑选小盘股做多，挑选大盘放空。

23.若没有好的理由，就不要在市场中变换多空位置。在你进行交易时，必须有某利好的理由或依照明确的计划，然后不要在市场出现明确转势之前离场。

24.避免在长期成功或赢利时增加交易。

【尽可能少地进行股票交易】

我认为投资者应尽可能少地进行股票交易。一旦选中优秀公司大笔买入之后，就要长期持有。

传统的投资策略讲究多元化与高周转率。由许多只股票组成的投资组合每天都会发生变化，不断频繁地买进卖出是其鲜明的特色。我非常反对这种不断变化投资组合的做法，因为投资者只有耐心持股，才有机会在长时间里获得超出一般指数的投资业绩。